8月15日，“油茅”金龙鱼（300999）(300999.SZ)股价继续下挫，在发布半年报后的两个交易日内，区间跌幅达12.25%，截至8月15日收盘，金龙鱼报收36.12元/股，股价继续刷新上市以来的最低值。此前，金龙鱼发布最新半年报，上半年营收略有减少的同时，归母净利润大幅下滑，其中二季度归母净利润创上市以来新低。

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单季度盈利等指标创上市以来新低

具体来看，中报显示，金龙鱼上半年实现营业收入1187.14亿元，同比下降0.64%；净利润9.66亿元，同比下降51.13%；剔除套期保值等因素影响后，金龙鱼主营业务盈利下滑更加明显，上半年扣非归母净利润仅0.14亿元，同比下降99.4%。

值得注意的是，按单季度看，金龙鱼在第二季度仅实现归母净利润1.12亿元，系公司上市以来的单季度盈利最少的一次，扣非归母净利润甚至亏损2.26亿元。公司所采取的对归母净利润明显大于扣非归母净利润主要系公允价值变动损益影响，这些损益主要产生于公司正常经营活动中用来管理其商品价格和外汇风险的衍生工具及结构性存款，即金龙鱼所从事的用以规避原料等价格波动从事的期货套期保值业务。

主营业务方面，对营业收入同比略有下滑的情况，金龙鱼解释称，主要是因为价格因素的影响。随着国内经济逐步恢复，公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年同期有所上涨，但是产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。

金龙鱼目前的收入来源包括厨房食品、饲料原料及油脂科技两大类产品，上半年分别贡献了61.93%和37.45%的营业收入。其中厨房食品包括食用油、大米、面粉及挂面、调味品等，饲料原料包括豆粕、麸皮、米糠粕等，油脂科技产品包括以棕榈油等油脂为原料生产的油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品、日化用品等。

金龙鱼上半年分产品的销售收入及毛利情况

如金龙鱼提到的，上半年，公司两大类产品产销量事实上均有增长。中报显示，厨房食品的销量上半年同比增加9.46%，饲料原料及油脂科技产品销售同比增加16.14%。然而，厨房食品收入上半年同比减少3.43%；饲料原料及油脂科技产品收入同比仅增加4.7%，尤其值得注意的是，这部分产品成本同比增加达14.22%，因此毛利率同比下降8.37%，明显拖累金龙鱼整体利润水平。

原材料价格波动仍掣肘

金龙鱼按产品类别对盈利情况进行了解释。厨房食品方面，金龙鱼称整体利润同比下降的主要原因是，随着国内餐饮市场逐步恢复，公司餐饮渠道产品销量有较大幅度增长，较低毛利率的餐饮渠道产品的销量在厨房食品中的占比提升，其中面粉业务的业绩同比下降明显，上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑。

据金龙鱼招股书披露，公司零售渠道有较强的品牌溢价，产品单价较高，毛利率水平相对较高；餐饮渠道主要为中包装产品，品牌溢价相对较低，销售单价相对较低。在2017到2019年间，餐饮渠道的毛利率不及零售渠道的一半。

另一方面，金龙鱼指出，随着外出就餐的增加，家庭消费为主的零售渠道产品的销量同比有所减少，但是原材料成本的下降带动零售渠道产品的毛利率和利润同比有所增长。总体来看，零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，使得厨房食品利润同比下降。

然而，就厨房食品业务而言，无论是餐饮渠道还是零售渠道，金龙鱼所销售的产品类别并无明显差异，为何小麦、面粉价格下行，以及原材料成本下降等因素对厨房业务两类渠道利润带来的影响似乎并不相同？围绕相关问题，向金龙鱼方面发送了采访函，但对方未就这一问题进行回复。

饲料原料及油脂科技方面，金龙鱼指出，油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压，使得利润同比减少幅度较大。另外，上半年国内大豆和菜籽压榨量同比有所增长，但是大豆成本较高，再加上豆油价格下跌，导致压榨亏损。

此番盈利能力下滑让金龙鱼的净利率水平也再创新低。2020年及更早期间，金龙鱼的净利率还能维持在3%以上，但从2021年开始连续两年下滑，2022年金龙鱼1.21%的净利率在24家申万二级行业同行业公司中位列第16，是盈利的公司中净利率最少的一家。2023年上半年，金龙鱼的净利率下滑至0.67%。

在传统的米面油生意毛利率无法实现显著提高的背景下，金龙鱼近年开始重点发展中央厨房等业务，其在中报里提到，公司在积极布局新的高增长和互补性业务，如中央厨房、酱油、醋、酵母、植物肉等业务。但目前看来，相关尚未对业绩产生明显积极影响。

对于中央厨房业务目前的进展，金龙鱼方面告诉，目前，公司杭州、重庆、周口、西安的中央厨房项目已投产，同时产能正处于爬坡期。年内，预计还将有沈阳和廊坊的项目建成投产，昆山、霸州等项目则预计将于明年投产。

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